本文市場數據時點為 2026/09/24（來源：CoinGecko）。加密資產價格波動劇烈，數據會隨時間變動，投資前請自行查證最新資訊。
Ethena 是建立在 Ethereum 上的協議，核心產品是合成美元（synthetic dollar）USDe。與法幣儲備型穩定幣不同，USDe 背後沒有銀行帳戶裡的美元或短期國債，而是以加密資產作為抵押（collateral），再搭配衍生品部位維持約當 1 美元的價值。此設計稱為 delta-neutral hedging（delta 中性對沖）：協議一方面持有質押型加密資產（如 stETH、BTC）的多頭現貨部位，另一方面在永續合約市場開等額空單，使抵押品價格波動被對沖部位反向抵銷。Ethena 官方將 USDe 定位為「合成美元」而非穩定幣。ENA 則是 Ethena 協議的治理代幣。
質押 USDe 可換得 sUSDe（staked USDe） 並取得收益，來源有二：抵押品端的 staking yield（如 ETH 質押收益），以及對沖端的永續合約 funding rate（資金費率）。sUSDe 收益非固定利率，隨市場環境浮動：依 CoinDesk 2024/2 報導，上線初期一週平均年化約 27%；據 coinpaprika 2026/9 資料，曾於上線期高於 60%，隨後回落至 2026/8 的約 4%。在 funding rate 轉負期間，收益可能歸零甚至轉負。
核心特色
- USDe 合成美元與 delta-neutral hedging：以 ETH 流動性質押代幣（如 stETH）與 BTC 等為抵押品，於 CEX 開立等額名目的永續合約空單，使現貨多頭與衍生品空頭構成 delta 中性部位（本質為 basis trade／cash-and-carry）。依官方文件，delta 中性時其美元計價價值理論上不受抵押品現貨漲跌影響。
- 場外結算（OES）託管：抵押品不直接放交易所，採 Off-Exchange Settlement，合作方包含 Copper、Ceffu（MirrorX）、Cobo（SuperLoop）等，僅在結算 funding 或已實現損益時於託管與交易所間流動，以降低單一交易所倒閉曝險。官方同時將此列為「Custodial Risk（託管風險）」。
- 收益來源與 sUSDe：持有 USDe 不自動產生收益，須質押為 sUSDe；收益＝抵押品 staking yield＋永續合約 funding rate。牛市、資金費率為正時收益較高；熊市、費率轉負時收益大幅下滑甚至為負，若負費率延續夠久可能耗盡儲備基金（Reserve Fund），引發贖回潮。
- ENA 治理與生態：ENA 持有者可就風險管理參數、生態擴張等參與治理。Ethena 另推出 USDtb（以貨幣市場基金／短期資產類商品背書，定位與 USDe 不同）。2026/8 起提出以協議淨收入回購（buyback）ENA 的治理提案並調整投資人解鎖安排。
主要用途
- 治理投票：ENA 持有者可參與 Ethena 協議治理，對重大決策表達意見。
- 協議參數治理：風險管理、抵押品與對沖策略參數、生態擴張方向等。
- staking ENA：質押參與生態相關計畫與獎勵機制。
- 生態激勵：用於獎勵活動（Rewards Campaigns）、跨鏈計畫與交易所合作。
- 與協議收入連結的機制（治理提案階段）：Ethena Foundation 於 2026/8 提出以協議淨收入回購 ENA 的 fee switch 提案，若通過並達觸發條件，將把部分協議收入導向 ENA 回購（截至本文撰寫時屬治理提案／條件觸發階段，尚非既定事實）。